Karrieren-IV

• Diskussion seit Anfang der 90er.
  • Grund der Vertrag von Mike Eissner mit Disney.
    • relativ geringes Grundgehalt plus renditeabhängige Prämie, in Form von Optionen.
    • Als er das Optionsrecht ausübte hatte es einen Wert von 250 Mio $ .
• In den 80er begann die überproportionale Steigerung (steigender Anteil der Optionen am Gehalt).
• In Deutschland ab 1995.
• Wovon hängt die zeitliche Entwicklung der Aktienkurse ab?
  • Aufschwung in den USA aufgrund der Steuerreform.
  • Aktienkurse steigen in Inflationsphasen.
  • Eigenschaften lassen sich in zwei Gruppen aufspalten.
    • Weil das Managment gut war, oder
    • allgemeine Faktoren.
  • Wie kann man die unverdienten Faktoren verhindern?
    • Vergleichsdepots z.B. besser als DAX
    • Erst wenn Unternehmen X 20% besser als Branchenvergleichsportefolio ist.
  • Option wirken immer assymetrisch.
    • Manager sind nur an den Gewinnen beteiligt, nicht an den Kosten.
  • Option führt zu höheren Innovationsneigung.
  • Option führen zu Manipulationen.
    • Bei kurz vor dem Geld, hat Manager einen Anreiz zu lügen.

• Grundgehalt 50%
• Bonus 25% anhand der Bilanzdaten, EK-Rendite, Residualgewinn
• LTI(=Long Term Insentivs) 25%

Der Residualgewinn entspricht der Differenz zwischen Gewinn und risikofreiem Zins. Was ist wenn kein Marktwert existiert ? In der Bilanz sind keine kalkulatorischen Zinsen des EK's enthalten. Wenn der Manager am Bilanzgewinn beteiligt ist, wird er soviel EK wie möglich verwenden, deswegen mit i als Schranke. Boni betreffen laufende Periode. LTI langfristige mehrjährige Durchschnitte der Bilanzdaten. Aus den LTI wurde im Laufe der Zeit die Optionen.

• Japan 17
• Frankreich/Deutschland 24
• USA 107

• Die Summe der Grundgehälter der Vorstandsmitglieder.
• Prämien, leistungsabhängige und leistungsunabhängige müssen im Anhang als Summe ausgewiesen werden

• Grundgehalt Alt = Grundgehalt Neu + Zulage
• Grundgehalt Alt > Grundgehalt Neu
• Deshalb gibt es leistungsunabhängige Zulage.
• Die Höhe der Rentenzusagen ist nicht bekannt.

• Die Leistung des Unternehms muß im Vergleich zu anderen Unternehmen erläutert werden.
• Die Entlohnung soll in Vergleich zu anderen Unternehmen erläutert werden
• Idee: Einfluß von Peer Groups
• Proxy Statements mit Verweis auf Durchschnittlöhne einer Vergleichsgruppe
• Ergebniss war ein verstärkert Durchschnittsprozeß.

• Kontrolle
  • Trennung von Eigentum und Kontrolle.
  • Kleinaktionäre kontrolieren nicht da aus ihrer Sicht Kontrollkosten größer als Kontrollerträge sind. Die Kontrolle ist dann ein öffentliches Gut.
  • Stärke Eingentümer bekommen einen höhere Anteil an den Kontrollerträgen und haben deshalb ein Eigeninteresse an Kontrolle.
  • Substitution bei der Kontrolle durch Banken (ersetzen starken Eigentümer), was aber nicht beruhigend ist, da diese bereits das Fremdkapital vertreten.
• Unternehmensgröße
  • Konsens: Contracts and the market for executives
  • These : Die Managerlöhne müssen mit der Unternehmensgröße steigen
    • Entscheidungen von Managern auf höheren Ebenen beeinflussen die Entscheidungen von Managern auf den unteren Ebenen.
    • über die Ebenen wird der Einfluß der Manager wie bei einer geometrischen Folge verstärkt.
    • Man findet bessere Manager auf höheren Ebenen, wenn das Beförderungssystem funktioniert.
    • Die Einkommenszuwächse nehmen über die Ebenen zu.
• Prinzipal Agenten Problem
  • Das Standardmodell hat zu enge Annahmen z.B. keine Mehrstufigkeit.
  • Zentrale Aussage ist, daß der Lohn ergebnissabhängig sein sollte
  • Aber der Prämiensatz ist kaum bestimmbar.
  • indirekte/direkte Anreize z.B. Außenoption.
  • Außenoption ist nicht vorhanden, d.h. man müsste einschätzen, was ein Manager in einem anderen Unternehmen verdienen würde.
• Managermacht
  • Es wird bezweifelt ob Managerentlohnung etwas mit optimalen Verträgen zu tun hat.
  • Es ist kein Kontraktproblem, sondern Rent Seeking Problem.
    • Ausbeutung der Unternehmen durch die Manager.
  • Kritik der Literatur:
    • Man kann sich auf die Anreize (= Neutralität) der outside directors nicht verlassen.
    • CEO kann die Wahl und die Entlohnung der Direktoren beeinflussen.
    • Die Kontrolle durch den Managermarkt ist schwach. Da eine Aussenoption nicht vor liegt.
  • Managermachtansatz
    • Die Relevanz des Einflusses von Managern kann nicht bestritten werden.
    • Es gibt massive Hinweise auf problematische Formen der Entlohnung vor allem bei der Optionsentlohnung.
    • Exogene Einflüsse erklären mehr, vor allem die steigenden Kurse in den 90ern.
    • Vergütungsberater helfen eher dem CEO. Die Höhe der Löhne wird oft verschleiert.

1. Löhne haben etwas mit Unternehmensgröße zu tun; starker Brancheneffekt; Einfluß der Eigentümerstruktur stark.
2. Verstoß gegen Einhaltung muß geahndet werden.
3. Alle informativen Signale sollen beachtet werden.
4. Vorstandsmitglieder/ Manager dürfen nur dafür verantwortlich gemacht werden, was sie auch beeinflussen können.
5. Es gibt keine perfekte Bemessungsgrundlage.

• Extremes Ausmaß an exogenen Einflüssen.
• Es besteht immer die Gefahr, daß Manager (absichtlich) fehlinformieren
• Lösungsmöglichkeit
  • relative Marktwerte
    • Problem: Vergleichsportfolio notwendig.
    • Vorteil : exogene Risiken werden herausgefiltert.
  • Residualer Marktwert
    • Erst dann eine Prämie zahlen, wenn sich eine Anlage im Unternehmen mehr lohnt als eine Investition am Finazmarkt.
    • positiver Kapitalwert angestrebt.
• Dividenden dürfen nicht als Bemessungsgrundlage verwendet werden
  • Manager selbst sind für die Bilanz zuständig.
  • smoothing (=glätten des Erfolgsausweises).
  • konstanter postiver Trend wird angestrebt.
  • Endspieleffekte.
  • Behandlung von Endspieleffekten: Alterssicherung an Gewinnentwicklung koppeln.
• Jahresüberschuß hängt völlig vom Bilanzierungsverhalten des Managers ab.
  • Nur verzerrtes Signal.